4400亿的联想，在赚什么钱？

8月13日，联想集团发布2026/27财年第一季度财报。市场随即做出反应，其盘中股价一度涨逾22%至35港元上方，总市值站上4400亿港元，创历史新高。

时间回拨一个季度，4月底联想股价还在11.68港元徘徊，市值不过1400多亿港元。三个月时间，市值接近翻了两番，年内累计涨幅逼近三倍。

资本市场的这一轮重估指向一个问题：联想现在靠什么赚钱？

长久以来，联想给外界的认知是一家消费电子品牌，覆盖PC、手机和平板等产品，其估值始终带着硬件周期的折价，对应就是智能设备业务集团。

随着人工智能技术与业务的融合，另外两个主营业务：基础设施方案业务、方案服务业务收入开始暴涨，前者对应服务器、存储和AI算力，后者则与运维、解决方案和IT服务关联。

消费电子、基础设施、解决方案，三大业务本季度不仅都站上了各自历史的高点，也都把AI融合进业务，并转换为增长引擎。

根据联想披露的数据，截至6月30日的三个月，公司实现营收269.43亿美元，折合约1834亿元人民币，同比增长43.1%，创下单季历史新高。经调整净利润10.75亿美元，折合约73亿元人民币，同比增长176%，首次突破10亿美元大关，经调整净利率也随之升至4.0%。毛利率16.5%，比去年同期抬升了1.8个百分点。

分业务看，智能设备业务依旧是营收基石，本季度贡献了171亿美元收入，同比增长27%。

需要注意的是，27%的同比增长，建立在整个PC行业略显疲软，且以内存为首的器件价格飙涨的背景之下。

根据IDC的数据，全球PC出货量在连续九个季度增长后，于2026年第二季度转入同比下滑4.9%的阶段性调整，存储芯片持续紧缺，成本仍在持续上涨。对此，联想强调这依赖于其长期建立起来的“供应链韧性”。

Gartner全球供应链排名中，联想位列前五。与此同时，联想在过去几个季度，与上游关键零部件供应商的长期协议锁定了产能，在缺货和涨价的窗口里保证了稳定的交付节奏。

一位接近联想的知情人士表示，联想的供应链是增长的关键，“跟各大厂商都有长线合作关系，而其他家都交不了货。”

另外，根据联想披露的数据，目前其在全球PC市场份额达到24.2%，同比提升0.5个百分点，连续第十个季度扩大对第二名厂商的领先幅度，差距已经拉大到5.3个百分点。

相比智能设备业务，真正让市场兴奋的是第二条线：基础设施方案业务。

根据财报数据，基础设施方案业务集团当季收入85亿美元，同比增长98%，几乎翻番，营业利润率从去年同期的亏损状态一路提升到9.1%，经营利润7.77亿美元，创下季度新高。基础设施方案业务中，AI服务器是绝对的主角。财报披露，联想AI服务器的订单储备达到540亿美元，环比增长157%，覆盖超大规模云服务商、AI云以及企业AI客户。

公开资料显示，硅谷巨头AI资本支出仍然在扩张，今年有望超过8500亿美元，而2027年有望达到1.4万亿美元，这些资本支出都有机会转化为联想基础设施方案业务的订单。

从这个角度来看，未来的2-3个季度，如果基础设施方案业务保持相同的环比增速，该业务有望超越智能设备业务，成为整个集团新的营收基石。

另外，财报中还披露了一个关键细节：剔除去年同期中国区销售国际GPU服务器的收入影响后，AI服务器收入在国际市场录得三位数同比增长。而之所以要剔除“中国区销售国际GPU服务器的收入”来看同比增长，关键就在于这项业务“归零”——本季度中国区不再销售海外GPU服务器，所以去年同期基数里就多了一块今年消失的收入，如不剔除，就会让基础设施方案业务的同比增长失真。

从这个角度来看，联想的AI服务器订单，主要来自于海外客户，而三位数的增长，正好与海外超大规模云厂持续扩张的资本支出相对应。

为联想贡献营收的第三条线是方案服务业务：本季度贡献29亿美元收入，同比增长28%，营业利润率24.2%。

方案服务业务的营收体量不及其他两个板块，但却拥有持续增长的动能，并且具备高毛利的特点。相比之下，这条线承担的角色，是把硬件之外的高毛利、经常性收入一点点做大，来提升整个集团的毛利率。

三个业务线合并贡献的269.43亿美元收入，是联想过去一个季度市值暴涨3000亿港元的关键催化剂。其中，PC业务靠供应链和长协守住份额并逆势增长，AI服务器业务靠订单储备和国际市场的放量撑起近翻倍的增速，服务业务则提供利润率的支撑。

贯穿上述三条业务的主线，是AI。这也是为什么，自上一个季度以来，就有观点认为，AI已经成为联想新的增长引擎，这一趋势也在财务数据中得到了反馈。第一财季，联想AI相关收入同比增长60%，达到634亿元人民币，占集团总收入的35%；研发投入同比也有约30%的增长。

可以说，3个月前市场可能还在用PC厂商的估值模型给它定价，现在定价框架将重点聚焦在AI服务器订单和基础设施的盈利预期上，关键就在于财报中披露的540亿美元的AI服务器订单储备向收入转化的情况。

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