贝森特还"镇得住"债市吗？

美国财政部长贝森特正在动用一切可用工具，试图遏制长端美债收益率的持续攀升——但华尔街对其能否真正奏效，分歧明显。

过去一周，贝森特接连出手：主导美国近三十年来首次外汇干预以支撑日元、在季度再融资声明中悄然调整措辞暗示可能削减长债供给，并公开为美联储主席沃什背书。据彭博报道，华尔街交易员和策略师普遍将上述举措解读为贝森特有意压制长端利率上行的信号。

这一系列动作的背景是：10年期美债收益率已升至约4.65%，高于特朗普第二任期开始时的水平，并接近19年高位。长端利率的持续走高正在推高从购房者到企业的融资成本，而近2万亿美元的年度财政赤字、持续的通胀压力以及伊朗战争引发的油价冲击，构成了贝森特难以单独化解的结构性压力。

摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra表示 ，"美联储和财政部必然对长端利率水平感到担忧"，贝森特的系列动作是在向市场表明，"他们意识到了利率市场的走势，并不会犹豫动用手中的各种工具"。

三步棋：干预日元、调整措辞、为Warsh护航

贝森特的第一步是外汇市场干预。 美国联合日本买入日元，这是自1998年以来美国首次参与此类操作。

据彭博报道，此举表面上是为盟友提供支持，但其深层逻辑在于缓解日本抛售美债的压力——此前日元持续走弱，日本存在出售美国国债以筹集美元、自行干预汇市的动机。

另外，贝森特同时指出，日本未来可以使用美联储的外国及国际货币当局回购便利（FIMA Repo Facility）来借入美元，以减少直接抛售美债的必要性。

Onepoint Bfg首席投资官Peter Boockvar对此直言不讳：

"我们显然已经到了美国国债市场如此脆弱的地步，以至于我们在鼓励外国持有者不要抛售。"

第二步是季度再融资声明中的措辞微调。

华尔街见闻文章 写道，美国财政部8月5日在季度再融资声明中将对利息类证券拍卖的表述从考量"潜在的未来增加"改为"潜在的未来变化"。这一字之差立即引发市场广泛解读。

据彭博报道，BMO资本市场对客户的调查显示，61%的受访者现在预计30年期国债拍卖规模的下一步调整将是缩减而非扩大。

第三步是公开为沃什背书。

上月美联储会议后，沃什因未能清晰阐明降通胀路径而引发债市抛售。据报道，贝森特随后在CNBC上表示，市场需要从美联储评论中"排毒"，并表示他相信美联储"将在增长使命和通胀使命之间取得平衡"。

措辞调整能否真正压缩长债供给？市场存在分歧

华尔街见闻文章写道 ，这一措辞调整在全球最大债券市场掀起了一场罕见争论。

支持者认为信号意义明确。

道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg在季度再融资声明发布后指出，"此举暗示长端供给未来存在潜在削减空间，有助于提振长端曲线的市场情绪。"

TD Securities预计，财政部或于5月削减20年期和30年期国债拍卖规模，同时扩大2年至10年期票据的发行量。

法国巴黎银行美国利率策略主管Guneet Dhingra也表示，"从逻辑和分析角度看，削减确实有其合理性"，并将其列为"为数不多的能有效压低收益率的路径之一"。

但质疑声同样不小。

德银利率策略师Steven Zeng表示，考虑到美国政府庞大的融资需求，削减债券拍卖规模"并非他的基准情景"，财政部的措辞调整更多是"刻意抑制市场对未来更大拍卖规模的负面预期反应"。

加拿大帝国商业银行资本市场美国利率策略主管Michael Cloherty立场更为强硬，直言削减部分期限的附息债券"根本不在讨论范围之内"，并指出若以扩大短期借贷置换长期融资，将迫使短端收益率走高以吸引更广泛的买家，这一逻辑存在根本缺陷。

历史显示， 拍卖规模的调整对市场心理具有不容忽视的冲击力。 2023年，30年期收益率一度在10月攀升至近5.18%的高位。同年11月，财政部出人意料地收窄了最长期限国债的拍卖增量，触发一轮美债显著反弹，30年期收益率至当年底回落至略高于4%的水平。

然而， 彼时贝森特本人曾批评拜登政府此举具有政治动机——恰在2024年大选前夕。如今，他面临着是否重演同一剧本的抉择，而市场对其动机的解读同样难以回避。

Dhingra同时警告， 财政部若以渐进方式释放信号，反而会耗散政策效力。 "通过逐步铺垫来引导市场预期附息债券削减，他们将失去2023年那种'震撼性'效果。"

结构性压力难以化解，工具箱空间有限

贝森特面临的根本困境在于，推动长端利率上行的力量远超财政部的调控能力。

据彭博报道，特朗普政府的减支措施收效甚微，减税政策将在未来十年大幅增加政府债务。特朗普上周再度重提解雇美联储理事库克的威胁，令投资者对央行独立性的担忧加剧。伊朗战争引发的油价冲击则制造了新的通胀压力。BNY美国宏观策略师John Velis直言：

"考虑到已经采取的财政政策和战争因素，要缓解长端压力将非常困难。"

美国国债市场规模自2018年至今已逾翻倍，突破31万亿美元，近2万亿美元的年度赤字意味着新债供给将持续增加。在此背景下，UBS集团美国利率策略主管Phoebe White的评价颇为中肯：

财政部近期举措的实际影响可能有限，但它表明，"如果财政部能做任何事情来阻止长期收益率进一步上行，它将动用手中的可用工具"。

分析人士认为，最终，能否真正说服债券持有人以更低利率放贷， 仍取决于通胀能否切实回落至美联储2%的目标——而这一目标已连续五年被超越。 贝森特的工具箱或许不小，但面对当前的结构性压力，其边际效力正受到越来越多的质疑。 风险提示及免责条款

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