华尔街谈“中概”：从“无力”到“机会性看多”

伴随7月板块的强劲反弹，海外投资者对中国互联网及AI大模型股票的悲观情绪一扫而空，正从6月下旬的“无力感”实质性转向“战术性做多”。

美国银行（BofA）分析师 Alex Liu 在最新的市场反馈中指出，当前主导中国互联网板块的三大核心博弈点已经明朗：AI大模型不可避免的商品化趋势、字节跳动在本地生活与电商领域竞争压力的边际缓解，以及持续疲软的宏观消费与暑期出行需求。

资金正在重新评估各家大厂的性价比与基本面兑现能力。随着算力成本上升和激烈的价格战，单纯的模型层经济效益正在被削弱。市场逐渐达成共识：大模型的技术追赶难度并不高，最终的商业化赢家将出现在多模型生态、AI智能体（Agent）应用以及端侧AI领域。

AI大模型深陷“商品化”泥潭，应用层与端侧成破局胜负手

中国AI大模型赛道正处于极度内卷之中。单纯在性能上领先几周，已无法成为买入单一大模型股票的理由。资金正密切盯防即将发布的关键模型，包括DeepSeek V4 Pro、阿里Qwen 4.0、智谱GLM 5.3以及MiniMax M3.1。

在未上市的独角兽中，智谱凭借GLM 5.2发布后在用户和收入上的强劲表现，被视为“高质量”标的。但面对同行的快速迭代，其能否守住代码能力第一梯队的位置正受到质疑。相比之下，MiniMax在模型能力上被认为落后于头部，但其110亿美元的估值对部分资金具备吸引力。

大厂方面，腾讯7月正式发布混元HY3.0后，市场对其基础大模型进展的疑虑大幅消退。在多模型和Token价格通缩的趋势下，腾讯凭借工作助手（WorkBuddy）在AI Agent应用层的用户领先地位，以及端侧AI普及带来的C端经济效益改善，被视为核心受益者。不过，隐忧同样存在：微信Agent的大规模推出可能带来显著的Token成本，叠加折旧压力，正引发关于其2026下半年至2027年EPS下行风险的激烈辩论，部分资金甚至已预期其2027年盈利将同比下滑。

字节跳动攻势放缓，交易平台迎战术性做多窗口

渠道调研显示，字节跳动在本地生活和电商领域的竞争压力正在实质性降低。这一边际变化直接促使资金在战术上更加看好上市的交易平台公司。

美团与京东成为竞争趋缓的核心受益者，市场关注度显著回升。测算显示，随着即时零售竞争放缓，美团单位经济效益（UE）步入2026下半年后将持续改善，看多情绪预计维持高位；京东同样迎来了EPS改善预期，叠加加大回购力度的股东回报动作，市场兴趣回暖。但两者的共同隐忧在于：外卖与即时零售减亏省下的资金，是否会被重新投入到AI和海外等终局尚不明朗的新业务中，且美团的订单量增长能见度依然较低。

阿里巴巴目前已成为共识性的买入标的，但资金不再将其视为“买入并持有”的底仓。即时零售业务的止损已形成共识，有望在未来几个季度带来正向的EPS修正；客户管理收入（CMR）预期则已下调。云业务的短期预期极高，市场普遍预计其6月季度的同比增速将达到或超过45%，甚至有资金看高至2027年实现50%以上的云收入增长。硬币的另一面是，面对独立AI实验室的崛起，通义千问（Qwen）的竞争力以及自由现金流表现，依然是资金重点关注的地方。

宏观消费疲软压制情绪，暑期出行面临大考

进入7月，市场对国内消费的预期依然偏空，尤其是对暑期出行需求的担忧正在加剧。

携程（Trip.com）尽管因监管调查结束迎来短暂反弹，但资金并未急于抄底。受消费情绪疲软和不利天气影响，近期暑期旅游活动低迷，市场担忧将引发新一轮EPS下调。此外，酒店变现率（take rate）压力日益增大，且面临向美团和字节跳动流失市场份额的风险。

网易在6月的抛售中曾是做多共识，但7月初《Sea of Remnant》的发布表现不及预期，引发了对短期EPS承压的担忧。不过，《逆水寒》等老游戏的版本更新及7月新开的无限服务器，预计将为近期业绩提供支撑。

其他标的

在其他标的中，百度方面，资金焦点已完全转向其自研AI芯片的设计能力、收入规模、潜在估值及分拆时间表上，并纠结于是否应为了芯片分拆的潜在上涨空间而继续持股。

哔哩哔哩（Bilibili）的关注度相对较低，资金在等待腾讯完成股权处置。但其平台价值在过去几年抵御字节跳动竞争后已得到验证，自2025年以来的有机参与度增长，正在为公司创造稀缺价值。

快手因其“可灵”（Kling）面临字节跳动同类产品的持续竞争，且在近期融资后缺乏短期催化剂，市场兴趣寥寥。拼多多（PDD）与腾讯音乐（TME）同样因缺乏清晰的抄底逻辑，暂时被资金冷落。

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