昀冢科技定增豪赌MLCC背后：连亏4年，资产负债率超92%

8月11日，A股走弱，但MLCC概念仍逆势大涨，指数全天涨1.64%。这其中，大热股 昀冢科技 （688260.SH）大涨6.44%。消息面的催化除行业景气度提升外，还有前一日晚间的定增获受理公告。 公告显示，昀冢科技拟定增不超过8.75亿元用于DPC及MLCC产线技改以扩大产能，同时补流和偿还贷款，该事项10日获上交所受理。 公司观察注意到，该定增募资早在2025年8月就披露预案，到目前更具“天时”——公司股价在今年4月中旬以来随板块飙升，一度涨超4倍，在6月25日盘中一度摸高至150元/股；此后回调再反弹，截至8月11日收盘，仍报122.10元，较4月14日收盘价27.36元涨346.27%。

（昀冢科技日K线图） 而定增豪赌电子陶瓷新赛道的背后，昀冢科技基本面难言乐观：传统消费电子光学业务萎缩叠加布局多年的电子陶瓷业务未成气候，公司已连亏逾4年，累计亏损5.61亿元；举债发展，资产负债率连年走高，短期偿债压力山大。 这意味着，昀冢科技豪赌电子陶瓷新赛道，其实蕴含了“不得不”的意味。 拟定增8.75亿元扩产、补流和还贷 昀冢科技募集说明书显示，公司拟向不超过35名特定对象发行不超过3600万股（含本数），发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%。扣除发行费用后，实际募集资金将用于“DPC智能化产线技改扩建项目”“片式多层陶瓷电容器智能化产线技改项目”“高容量系列多层片式陶瓷电容器产业化技改项目”“补充流动资金及偿还银行贷款项目”。

（来源：昀冢科技向特定对象发行股票证券募集说明书） 昀冢科技主要从事消费电子光学、汽车电子、电子陶瓷等领域精密电子零部件产品研发、设计、生产。按照公司的披露，此次定增募资技改的三大项目均投向电子陶瓷领域，系公司顺应行业发展趋势，响应下游客户需求，优化公司产品结构而做出的重要布局，有利于公司优化生产布局，提高DPC及MLCC产品尤其是其中高端产品的产能。 从行业来看，电子陶瓷赛道的确炙手可热。MLCC被喻为“电子工业大米”，是陶瓷电容的一种，具有温度范围宽、电容范围宽、介质损耗小、体积小、价格低等特点，被广泛应用于移动终端、高端装备、汽车、计算机、通信、家电等多个重要领域，占据陶瓷电容超过90%的市场份额。根据三星电机数据，AI服务器的MLCC用量约为传统通用服务器的约13倍，通用服务器对MLCC用量约为2200颗，AI服务器的单机MLCC用量则可达28000颗，全球AI服务器MLCC市场规模预计至2029年将增长至239.1亿元。纯电车对MLCC用量大约是油车的6倍，自动驾驶升级也将带动MLCC需求高增长。 赛迪顾问数据也显示，随着5G通信、汽车电子、人工智能等领域的技术突破与市场扩张，全球MLCC市场需求将迎来爆发式增长，预计从2024年的231.3亿美元增长到2027年的334.1亿美元，年复合增长率达13.0%。 DPC陶瓷基板则是一种高性能电子封装基板，主要用于高功率激光器、激光加工、激光焊接等领域，受益激光产业升级及卫星互联网建设，下游对DPC陶瓷基板的需求旺盛。据 Maximize Market Research 统计，预计至2029年全球市场规模将达到109.6亿美元，CAGR为6.57%。

但该两大产品均被日韩巨头“卡脖子”，国产替代迫切。公开资料显示，昀冢科技早在2020年就开始研发“高导热陶瓷电子线路基板”，主要采用DPC工艺制备，自主开发了预制金锡陶瓷热沉产品，包括预制金锡的氮化铝、碳化硅、T/R管壳等产品；且在2021年，公司就开始布局MLCC产能建设，目前研发量产产品涵盖0201、0402、0603、0805、1206等全尺寸MLCC料号，主要应用于消费电子、工业控制和汽车电子行业。但几年过去，该两大新业务仍未成气候，公司股票今年迎来的暴涨行情，更多是市场对公司未来的预期。 2025年，公司DPC产品、MLCC产品分别录得收入10499.81万元、6015.24万元，在超低基数上分别同比增长204.47%、950.26%。

（来源：昀冢科技2025年报信批问询函回复） 实际上，除了此次定增扩产外，昀冢科技6月还披露了另一个MLCC扩产计划。公司控股子公司池州昀冢电子科技有限公司（以下简称“池州昀冢”）与皖江江南新兴产业集中区管委会签署《高性能多层片式陶瓷电容器生产项目招商协议书》，拟投资高性能多层片式陶瓷电容器生产项目。该项目拟投资15亿元，分两期进行，项目公司池州昀池已快速于7月注册。 根据公司给上交所的2025年报信批问询函的回复，2025年，MLCC产能尚处于逐步释放阶段，产能为267.5亿PCS /年，产能利用率达80.01%；2026年6月产能达70亿PCS左右，预计2026年末月产能将提升至100亿PCS。而连续扩产的原因，指向了在手订单的充裕和产能瓶颈。 公司称，2026年6月30日，公司MLCC业务在手订单35472.85万元，较2025年末增加1124.40%，在手订单数量约为476亿PCS，远大于现有产能；DPC在手订单2473.82万元，较2025年末增加110.26%。

（来源：昀冢科技2025年报信批问询函回复） 2022年以来累亏5.61亿元 不过，电子陶瓷赛道向来是重资产属性，前期厂房建设、设备购置等投入规模庞大，叠加公司传统消费电子业务下滑，昀冢科技2021年上市以来，基本面愈加困难。 2021年以来，公司营收小幅波动，基本能够维持在5亿元之上，但盈利可谓艰难。上市当年，即2021年，公司录得归母净利润1549.94万元，同比下滑72.39%；此后的2022-2025年，分别亏损6811.65万元、1.26亿元、1.24亿元、1.90亿元；即便2026Q1，公司新业务贡献增量，但仍亏损5290.26万元。时间拉长来看，2022年至2026Q1，公司累计亏损5.61亿元。 以2025年为例，公司主要产品中，除了电子陶瓷部件销量增加外，其余产品销量全线下滑。

（来源：昀冢科技2025年报） 公司披露，消费电子业务主要产品为CMI件、金属插入成型件和纯塑料件，其2025年度对应的产能利用率分别为60.19%、48.29%和42.23%。 主业“自我造血”能力有限的背景下，昀冢科技只能举债发展，公司资产负债率持续攀升。 2023年-2025年，公司资产负债率分别为81.50%、87.03%和92.33%，流动比率分别为0.68、0.51和0.41，速动比率分别为0.55、0.39和0.27。而在2021年，公司资产负债率仅为49.78%。 具体而言，截至2026年一季度末，公司短期借款3.28亿元，一年内到期的非流动负债8200.22万元，而同期货币资金仅4864.97万元，短期偿债压力巨大；另有长期借款4.51亿元。 与此同时，2023年以来，公司子公司/孙公司还持续进行融资，昀冢科技的持股不断被稀释。

（昀冢科技子公司融资公告） 比如，天眼查显示，公司全资子公司池州昀冢在连续几次的融资后成为公司控股子公司，目前昀冢科技的持股为67.37%。（ 文｜公司观察 ，作者｜苏启桃，编辑｜曹晟源） 更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App